Valoración de Activos Intangibles en M&A: sector tecnología
Seguimos con el segundo artículo de la serie dedicada a la Valoración de Activos Intangibles en M&A, hecha por nuestro Director de Corporate Finance, Xabier Fernández: hoy ponemos el foco en el sector tecnológico.
La recuperación del ecosistema tecnológico español
El sector tecnológico español ha demostrado una notable resiliencia, con el ecosistema valorado en 93.000 millones de euros (3,6x desde 2018). Empresas como vLex (adquirida por más de 1.000 millones de dólares en 2025) y Fever (valorada en 2.100 millones de euros) lideran una nueva generación de unicornios españoles. En 2024, España captó 2.400 millones de euros en 345 operaciones, consolidándose como el sexto mercado europeo.
Los múltiplos de valoración muestran una recuperación gradual: el EV/Revenue mediano para software europeo alcanza 3,0x (cuartil superior: 6,4x), mientras que el EV/EBITDA se sitúa en 17,6x en 2025, recuperándose desde el mínimo de 12,0x en 2023.
Activos intangibles críticos en tecnología
El software y código fuente representa el activo más tangible, capitalizable bajo NIIF 38 cuando cumple criterios específicos de viabilidad técnica y beneficios económicos futuros. Sin embargo, los algoritmos de IA y modelos de machine learning están ganando protagonismo, especialmente con la entrada en vigor de la Agencia Española de Supervisión de IA (AESIA) en junio de 2024.
Las bases de datos de clientes y usuarios requieren especial atención bajo GDPR. El 55% de las operaciones M&A en EMEA han experimentado retrasos por preocupaciones de protección de datos, con inversiones de 1-4 millones de euros típicamente requeridas para actualizar la seguridad de datos de empresas objetivo.
Los efectos de red de plataformas generan valoraciones premium significativas. Empresas con sólidos efectos de red y métricas Rule of 40 superiores al 40% (crecimiento anual + margen EBITDA) obtienen múltiplos de ingresos de 10,7x frente a 1,2x para empresas con métricas débiles.
Metodologías de valoración adaptadas al sector
Para empresas pre-beneficio, los múltiplos de ingresos son esenciales. Las empresas SaaS españolas típicamente se valoran con una prima del 27% sobre software tradicional. El método T2D3 (Triple, Triple, Double, Double, Double) se aplica para proyectar crecimiento de ARR, aplicando la Rule of 40 solo después de alcanzar 1 millón de euros en ARR.
El análisis de empresas comparables debe considerar:
- Descuento público-privado: ~1,3x en múltiplo de ingresos.
- Ajustes geográficos: Empresas europeas con 29-52% descuento vs. estadounidenses.
- Comparabilidad sectorial: enterprise vs. consumer, vertical vs. horizontal.
Para tecnología desarrollada, el enfoque de coste bajo NIIF 38 requiere demostrar:
- Viabilidad técnica de completar el desarrollo.
- Intención y capacidad de usar o vender.
- Demostración de beneficios económicos futuros.
- Recursos adecuados para completar.
- Medición fiable del gasto.
Patent Box y ventajas fiscales españolas
España ofrece uno de los regímenes de Patent Box más atractivos de Europa: 60% de reducción en ingresos netos de licencias IP (frente a la incertidumbre de Luxemburgo). Los activos elegibles incluyen patentes, diseños, modelos, fórmulas secretas y procesos industriales, aunque excluye software independiente.
Los créditos fiscales de I+D alcanzan hasta el 42% para el primer millón de euros, con 17% adicional para investigadores cualificados. Crucialmente, estos créditos son transferibles en M&A, con un período de compensación de 18 años (vs. 15 años para otros créditos).
El Impuesto sobre Servicios Digitales (3% sobre ingresos) afecta a empresas con ingresos globales superiores a 750 millones de euros y 3 millones en España, impactando valoraciones de plataformas digitales.
Impacto de IA y ESG en valoraciones
La financiación europea de IA alcanzó 11.000 millones de dólares en 2024, con el 33% del funding tecnológico dirigido a deeptech/IA. La implementación del EU AI Act a través de la legislación española (aprobada marzo 2025) crea tanto complejidad como barreras de entrada que pueden generar ventajas competitivas.
Las empresas con capacidades sólidas de ciberseguridad y cumplimiento regulatorio obtienen primas de valoración. La madurez en gestión de datos es crítica: el 77% de las empresas españolas se consideran maduras en datos (+24% vs. año anterior), con el 81% teniendo control suficiente para explotación de IA.
Impacto de IA y ESG en valoraciones
La diligencia técnica debe evaluar:
- Escalabilidad de arquitectura y deuda técnica.
- Cumplimiento de licencias open source.
- Controles de seguridad y privacidad de datos.
- Capacidades de API e integración.
Los riesgos de obsolescencia tecnológica requieren evaluación conservadora de vida útil, considerando:
- Dependencias de stack tecnológico legacy.
- Sostenibilidad del foso competitivo.
- Riesgos de dependencia de plataforma (AWS, Google).
- Emergencia de alternativas open source.
La complejidad de integración frecuentemente subestimada incluye migración de datos, alineación de cumplimiento regulatorio y comunicación con clientes durante la transición.
Perspectivas 2025
Con transacciones récord como vLex y Fever, el ecosistema español demuestra madurez creciente. Las empresas que combinen tecnología diferenciada, cumplimiento regulatorio robusto y métricas SaaS sólidas continuarán atrayendo valoraciones premium. La clave está en entender las dinámicas únicas del sector tecnológico español: desde las ventajas del Patent Box hasta los requisitos del EU AI Act, pasando por la importancia crítica de la protección de datos en el contexto GDPR.
No te pierdas la tercera entrega sobre la valoración de activos intangibles en M&A en el sector Farmacéutico y Sanitario.
Xabier Fernández
Director de Corporate Finance
- PDD por el IESE y Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad del País Vasco – Sarriko.
- Consultor en Corporate Finance con amplia experiencia en operaciones nacionales e internacionales. Gran capacidad para la formación y desarrollo de equipos.
- Profesional con amplia experiencia en departamentos de valoración, apoyo a transacciones y auditoría. Ha desarrollado estrategias exitosas para empresas en diferentes industrias como aeronáutica, agrícola y de energía, utilizando herramientas financieras avanzadas como los futuros.
Actualmente es el Director del área de Corporate Finance de GPartners y, anteriormente, ha sido Senior Manager del departamento de Corporate Finance de BDO y Senior Manager del departamento de M&A de Instituciones Financieras (Banca y Seguros) de Deloitte, y cuenta con amplia experiencia en Valoración de activos intangibles, Valoración de empresas y Due Diligence. Es experto en Dirección Financiera con amplia experiencia en la gestión de inventarios en sectores complejos.
