Valoración de Activos Intangibles en M&A: sector corredurías de seguros
Durante los próximos meses lanzaremos una serie de artículos, desarrollados por nuestro Director de Corporate Finance, Xabier Fernández, dedicados a la valoración de activos intangibles en M&A, con un enfoque específico en cada sector.
El momento de consolidación del sector asegurador español
El mercado español de corredurías de seguros vive un momento de transformación sin precedentes. Con más de 3.700 corredurías registradas en la DGSFP y un mercado europeo valorado en 280.180 millones de euros en 2025, las operaciones de M&A han alcanzado niveles récord.
PIB Group, por ejemplo, ha adquirido 15 corredurías españolas en apenas tres años, incluyendo la reciente compra de Aguirre Vila-Coro y Grupo Ideas, que aportan 300 millones de euros en primas.
Los múltiplos de valoración actuales oscilan entre 8-15x EBITDA para las mejores plataformas europeas, significativamente superiores a los 4-6x EBITDA de pequeñas agencias.
Esta diferencia refleja la importancia crítica de los activos intangibles en el sector.
Activos intangibles clave: Más allá de la cartera de clientes
La cartera de clientes y sus tasas de renovación constituyen el activo intangible más valioso, típicamente representando el 60-70% del valor total de la transacción.
Las tasas de renovación del 85-95% en corredurías de calidad, justifican valoraciones mediante el método de exceso de beneficios multiperiodo (MEEM). Sin embargo, otros activos intangibles críticos incluyen las licencias de mediación y autorizaciones especiales (Lloyd’s, reaseguros), que cumplen el criterio contractual-legal bajo NIIF 3 para su reconocimiento separado.
La transformación digital ha elevado el valor de las plataformas tecnológicas e InsurTech, con empresas digitalizadas comandando primas de hasta 29x EBITDA. Las capacidades de análisis de datos, inteligencia artificial para suscripción y procesamiento de siniestros se han convertido en diferenciadores competitivos fundamentales.
Metodologías de valoración específicas del sector
El método más utilizado es el DCF adaptado (Discounted Net Income), preferido sobre el DCF tradicional debido a la naturaleza del negocio asegurador. Para las relaciones con clientes, el método MEEM considera:
- Identificación de todos los activos contributivos.
- Cálculo de cargos por activos contributivos.
- Determinación del exceso de beneficios atribuible al activo principal.
- Descuento de flujos a valor presente con tasas del 10-15%.
Para marcas y nombres comerciales, el método Relief-from-Royalty aplica tasas típicas del 3-7% sobre ingresos, ajustadas por la fortaleza de marca y posición de mercado.
Marco regulatorio y requisitos NIIF
La Directiva de Distribución de Seguros (IDD) transpuesta mediante el Real Decreto-Ley 3/2020 establece el marco normativo. Las adquisiciones superiores al 10% requieren notificación a la DGSFP, con umbrales adicionales en 20%, 30% y 50% que requieren aprobación específica. El período de revisión es de tres meses.
Bajo NIIF 3, el Purchase Price Allocation (PPA) debe completarse en 12 meses, reconociendo separadamente:
- Relaciones con clientes (amortización típica 10-20 años).
- Marcas (vida indefinida si defendible, sino 15-20 años).
- Tecnología (3-7 años).
- Licencias (según vida legal/contractual)
Implicaciones fiscales y mejores prácticas
El régimen español ofrece ventajas limitadas para el goodwill, generalmente no deducible fiscalmente tras la decisión de la UE sobre el artículo 12.5 TRLIS. Los intangibles identificables sí son deducibles según su vida útil, con un tipo impositivo corporativo del 25%.
Los errores comunes incluyen mezclar metodologías de valoración (EBITDA con SDE), ignorar sinergias específicas del comprador, y subestimar la concentración de clientes. La diligencia debida debe enfocarse en:
- Concentración de clientes: los 10 principales como porcentaje de ingresos.
- Tasas de renovación históricas: análisis de tendencias y proyecciones.
- Cumplimiento regulatorio: registro DGSFP, cumplimiento IDD.
- Infraestructura tecnológica: capacidades de integración.
- Dependencia de personas clave: planes de sucesión y retención.
El impacto ESG es creciente: el 85% de las aseguradoras esperan que los criterios ESG afecten todas las funciones del negocio, con el 91% señalando el mayor impacto en inversiones. Las corredurías con sólidas credenciales ESG y capacidades de modelización de riesgo climático obtienen valoraciones premium.
Perspectivas de futuro
Con 694 transacciones anunciadas en Europa en 2024 (20% más que en 2023) y el 67% respaldadas por Private Equity, la consolidación continuará.
Las corredurías españolas bien posicionadas, con plataformas digitales robustas y diversificación geográfica, seguirán atrayendo interés internacional.
La clave del éxito radica en una valoración precisa de intangibles, considerando tanto los métodos tradicionales como las nuevas dinámicas digitales y ESG del mercado.
No te pierdas la segunda entrega sobre la valoración de activos intangibles en M&A en el sector tecnología.
Xabier Fernández
Director de Corporate Finance
- PDD por el IESE y Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad del País Vasco – Sarriko.
- Consultor en Corporate Finance con amplia experiencia en operaciones nacionales e internacionales. Gran capacidad para la formación y desarrollo de equipos.
- Profesional con amplia experiencia en departamentos de valoración, apoyo a transacciones y auditoría. Ha desarrollado estrategias exitosas para empresas en diferentes industrias como aeronáutica, agrícola y de energía, utilizando herramientas financieras avanzadas como los futuros.
Actualmente es el Director del área de Corporate Finance de GPartners y, anteriormente, ha sido Senior Manager del departamento de Corporate Finance de BDO y Senior Manager del departamento de M&A de Instituciones Financieras (Banca y Seguros) de Deloitte, y cuenta con amplia experiencia en Valoración de activos intangibles, Valoración de empresas y Due Diligence. Es experto en Dirección Financiera con amplia experiencia en la gestión de inventarios en sectores complejos.
